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【央视新闻客户端】;

　　来源：聪明投资者

　　“如果这波行情是一波市场估值重估的行情，那么市场已经被重估了 。接下来就要看盈利的了
。 ”

　　在昨天（3月10日）华夏基金主办的DeepTalk月月谈节目中 ，思睿集团首席经济学家洪灏着重对中美宏观经济基本面进行了分析。

　　“随着美国宏观经济数据出现明显的放缓迹象
，对于还在历史高点附近的标普500，未来几个月美股回调的趋势依然还会继续 。
”

　　他预期中的大跌后的技术性反弹还没来 ，昨晚美股阴沉开市
，纳斯达克指数直接跌了4%
。

　　“今年以来，由于DeepSeek的技术突破 ，以及重要会议释放的一系列政策信号
，本来全年最逆共识的交易（投资中国），却已经演绎得如火如荼了。”

　　DeepSeek虽然是这波中国市场估值重估行情的主要推手 ，但就人工智能行业本身来看，洪灏指出更应该去思考
，怎么样在“炒作 ”之后将这轮技术革命，落实到基本面与公司的盈利增长之上 ，这才是让科技行情更长足发展的关键问题 。

　　“怎样从这场革命中赚钱？我相信美国人自己也不懂
。中国是否能够另辟蹊径杀出自己一条血路有待考证。

　　但是这个‘梦醒时分’
，至少是以年为单位来计算的 。如果最后不及预期，真的就是一地鸡毛。
”

　　在圆桌环节洪灏还回答了黄金投资价值的问题 ，话语格外乐观
，“虽然3200的目标价已经是一个前所未有的高点，无论是通胀调整推动黄金价格 ，还是名义金价都创新高
，但这个新高才是起点
。”

　　2月底的交流中洪灏曾谈及黄金显然没有见顶，如今来看 ，我们理解的“没有见顶 ”
，还是保守了。

　　“黄金的投资逻辑已经发生了根本的变化
”，洪灏直言黄金是拿来囤的 ，不是拿来炒的，是用来对冲美元的信用风险 、通胀风险
、地缘政治风险 。

　　聪明投资者（ID：Capital-nature）结合洪灏近日的一些交流访谈
，提炼出38条重点观点，分享给大家~

　　关于宏观

　　1 ，过去这么多年
，美国以外的全球市场基本在同一个位置见顶，尤其是在2007年的11月和2021年的6月
。

　　在2007年11月这一轮 ，美国市场的见顶和全球市场同步
，当时美国市场占全球市场的市值占比不到20%。

　　2021年因为美国科技七巨头起飞，美国在全球市场里的占比越来越高 ，甚至超过一半
，因此美国市场见顶的时间，开始比美国以外的全球市场的见顶时间要慢 。当然中国市场涨上来之后 ，权重大概回落到一半左右
。

　　2
，在2024年12月，我们提出在未来3到6个月 ，美股会出现非常显著的回调，但没有想到仅仅三个月左右
，纳斯达克指数从最高点到最低点已经回调了大概10%，虽然这两天会有一个技术反弹 ，但回调依然在继续。

　　3
，美国经济周期是以科技投资推动的，制造业占美国经济的比重大概是10-12%左右 ，中国经济也将很快切换到这样的增长模式 。

　　4
，美国刚刚公布的就业数据比市场预期少一半，在未来几个月会看到美国经济数据出现明显的放缓迹象
。

　　标普500虽然最近出现一波非常明显的回调 ，但离历史最高点也就5%左右的距离
，接下来标普500该如何反映越来越明显的美国经济增长放缓迹象？

　　我相信在未来几个月（回调）的趋势会越来越明显，市场的趋势在悄悄发生改变。

　　5、我有一个周期理论 ，用量化模型的方式计量宏观周期运行的方式 。2024年年尾的时候
，美国的半导体周期开始非常明显地见顶回落，这恰恰也是在3-4年周期线的顶部开始回落
。

　　6 ，（美股）刚开始下跌时，绝大部分人是将信将疑的
，没有人会相信连续上行十几年 、新主题不断出现（当下是AI）的市场会出现现在的局面。

　　美国曾经认为可以掌握AI的全部话语权，比如限制GPU
、对于AI大模型不分享等等 ，但没有预想到中国出现了DeepSeek这样的模型 。

　　7
，我们一直说中美脱钩，其实不是的。中美经济周期这么多年一直以同样的节奏此起彼伏 ，直到2024年四季度开始
，中国的经济周期开始修复，但美国的经济周期开始见底回落
。这就是今年逆共识交易最好的例证。

　　8 ，有些观点认为中国经济发展模式中最大的问题是中国人不消费
，中国消费占GDP的占比是同等发达国家里最低的 。

　　9，如果我们把这个世界分为两组国家 ，一组是生产者
，以中国为首的一系列新兴市场国家；一组是消费者，即美国G7这样的国家
。同时把经常账户和GDP比例作为宏观储蓄率来观察。

　　生产者的宏观储蓄率和消费者的宏观储蓄率正好呈现镜像 ，直到最近，中国的宏观储蓄率开始下行 。

　　10
，今年的政府工作报告中，“消费”一词出现的频率在过去十年中最高 ，同时“就业 ”和“创新“”也被频繁提及
。这些高频词反映了政府对消费拉动经济增长的重视。

　　11
，在“DeepSeek
”带领下，相信投资者会对于中国科技发展的前景有新的思考 。再加上一系列政府会议都显示出政策对于科技发展、民营企业 、中国市场重振的支持
。

　　今年我们有了一个好的开局 ，我相信也会有一个好的结果。

　　关于市场

　　12
，年初以来，中国市场是全球表现最好的市场 ，没有之一；美国应该是全球表现最差的市场之一 。美国以外的市场在中国的带领下
，掀起了一波波澜壮阔的涨幅
。但美股已经从最高点开始往下走。

　　13，今年恒生科技股已经涨超30% ，南下买港股的资金在2月已经累计超过了400亿美元 。

　　而2024年全年
，买港股的资金只有1，000亿美元左右 ，也就是两个月干完了去年小半年的活，这个趋势会愈演愈烈
，并且在趋势形成之后会自我强化。

　　恒指已经突破了我们去年年底的目标点位23，000 ，现在大概是24
，000点左右，突破了1000点
。

　　14 ，科技板块的效应会向外辐射到其他的消费板块。

　　近期赴港上市的茶饮公司
，上市时冻结了1000多亿港币的资金，在上市之后股票表现得非常优异 。

　　但在香港市场不景气的时候 ，每天的成交额才800亿
，今年1月市场开始回暖，港股一天的成交量在 2000多亿港币
。

　　15 ，市场价格的波动先于宏观周期的波动
，但宏观周期的波动，即基本面变化将决定这一次的行情可以走多高 ，可以走多远，是不是很稳。

　　恒指能否回到30
，000点，A股能否突破4000点 ，都是由基本面的改变决定的 。

　　16
，股市资金流向从去年四季度开始发生了变化，过去几年滞留在海外投资美股的资金 ，因为中国股市的回暖
，投资预期改变而重新回到中国，中国股市获得了新资金回流
。

　　17 ，经历了今年这波轰轰烈烈的行情之后
，中国香港市场的市净率已经回到了2021年3月和2023年2月以来的高点。

　　如果这波行情是一波市场估值重估的行情，那么市场已经被重估了 。接下来就要看盈利的了
。

　　18 ，当前港股市场情绪高涨
，但技术图形显示部分标的物如阿里巴巴
、港交所尚未突破2024年9月高点。

　　因此，对于逆向投资者而言 ，可以稍作等待，以寻找更好的加仓时机 。如果手中已有持仓
，可以继续持有，但不建议在当前极端情绪下盲目加仓
。

　　19、现在还有很多海外的长线基金 ，对于中国市场还处于将信将疑的态度
，大规模的资金流入还未发生，海外机构对于中国的仓位从0%略微升到了4%。

　　毕竟这一波行情进展太快 ，一些主要的科技股超买指标已经达到了几十年以来的最高
，以前从来没有见过如此超买的程度 。

　　20，短期我们可能会遇到一些阻力 ，因为没有一个资产价格
，没有一个市场，是一条直线涨上去的 ，它总是在波动中前进。

　　但波动就是进步
，我们的进步会在不断的波动中体现出来
。

　　关于人工智能

　　21，中国（在大模型竞赛中）一下变成了第一梯队。

　　22 ，从海外AI的商业化路径来看，Open AI是没有赚钱的
，并且还在不断烧钱 。

　　23，最近有几个比较标志性的事件 ，第一
，英伟达的季报其实是超预期的，它不仅超预期 ，还上调了盈利预期
。

　　过去5年
，英伟达只有一个季度（业绩）不及预期，其他所有季度都是超预期的。

　　即便如此 ，也没有让英伟达幸免于市场暴跌的痛苦
，前几天一晚上就跌了9%，几千亿美元的市值被抹去 。

　　第二 ，微软冲出来说高估了 AI的云计算需求
，计划在未来几年缩减 AI方面的资本开支
。

　　如果将这些消息合并在一起思考，很可能市场高估了对于AI芯片的需求。或者说 ，AI能够带来的需求的提高，很可能并没有市场想象的那么好 。

　　24
，AI对于经济增长究竟有多大的提升作用尚不足以盖棺定论
。很多人认为AI能够提高经济的复合劳动效率。

　　但众所周知，Solow的增长模型里的复合劳动生产率并非是清楚定义的 。它更像是一个除了资本和劳动力效率增长以外的残差
。

　　因此 ，自互联网技术革命以来
，美国的经济增长率并没有出现明显的改变，依然按照大数据规律越走越低。而人类历史上出现了几次工业技术革命 ，复合劳动生产率阶段性提高之后又趋于平淡 。大树定律反而更好地描述了经济发展的轨迹。

　　25
，一个系统的生产效率由这个系统里效率最低的部门来决定
。俗称“木桶原理”。

　　当下，对于AI的结果生成 ，人类本身的干预无处不在
，我们需要给AI恰如其分的提示，才能够获得理想的答案 。同一个问题 ，不同的提示词
，很可能会出现不同的答案
。

　　随着AI的普及，服务器宕机的情况屡见不鲜。而在缺乏信息数据的时候 ，为了回答问题，还会胡编乱造一些虚假的信息
，张冠李戴 、指鹿为马 。这些垃圾信息极大地扰乱了市场信息的有效传播
。

　　熵增定律告诉我们，一个封闭系统里的噪音愈多 ，系统的无序性将增加。这些对于生产力的提高都有负面的影响 。

　　26
，AI的确是一项革命性的技术，很可能在未来很长一段时间 ，改变我们的生产方式
，也改变了人和机器之间的关系
。

　　以前的互联网革命是把全世界的计算机连在一起，让大家获得更多的信息；AI是把人和机器连在一起 ，这个链接所产生的信息爆炸、劳动生产率提高
，相当于一次工业革命。

　　但怎样从这场革命中赚钱，我相信美国人自己也不懂 。

　　27 ，很多美国的大公司都在AI上不断的投入
，但没有挣钱，中国是否能够另辟蹊径杀出自己一条血路有待考证
。

　　但是这个“梦醒时分 ” ，至少是以年为单位来计算的。如果最后不及预期，真的就是一地鸡毛 。

　　28
，现在的宏观趋势非常正面，的确做出了很多让人很惊讶的事情 ，也有利于资产价格的上涨
，但很多展望现在是没有办法证伪的。

　　29，在这一轮炒作的热潮消退之后 ，学术界要思考怎么进一步做研究
，怎样把 AI的技术革命变成实实在在的基本面的变化和公司盈利的增长，这才是最重要的
。

　　关于人形机器人

　　30 ，人形机器人板块的确表现的非常好
，年初资金大概已经涨了70%，这是一个投资的机会 ，但最后是否能变成一个真正赚钱的机会
，我们不太清楚。

　　因为现在的机器人做的都是简单的机械操作，而不是让机器人长了大脑去自己思考 。

　　31 ，中国的机器人能够得到长足的发展，是因为Boston Dynamics开源了自己的机器人的设计
。

　　DeepSeek能够达到今天这样的高度
，是因为 Google和Open AI开源了自己的模型；中国的电动车能够达到今天的高度，是因为马斯克在上海建立了超级工厂 ，并开源自己的设计。

　　所以千万不要忘了
，前人栽树后人乘凉 。

　　32，以前做研发需要获取知识产权 ，要给付知识产权版权费
，现在直接开源让大家一起用，但随着科技的迭代速度不断加速 ，产生了一个新的问题
，怎么赚钱？

　　在中国的电动车加速之后，特斯拉的每车利润率在不断降低 ，所以加速本身就会产生新的挑战
，且这些挑战是我们以前可能没有想到的
。

　　33，用王兴兴自己的话说 ，机器人的门槛很低的，它就是一个制造业。而且宇树科技做出来的机器人成本就是比别人低
，这也体现了中国在制造业上的优势，我们的工程师优化原有系统的能力是无人能及 。

　　这也产生了一个机制 ，中国的竞争总是低成本的模式竞争
。

　　所以
，未来会不会由于AI的进步，而出现差异化的竞争 ，这是我们最期待的。

　　比如
，真正有 AI思维能力的机器人，能够真正达到养老
、做家务等等的目的 。但现在离终点还比较远 ，但投资界已经炒的热火朝天了
。

　　关于黄金

　　34
，美元信用缺失的风险必然表现在美元的贬值，这已经开始发生了 ，美元是今年跑的最差的主要货币
，没有之一。

　　所以，对冲美元信用的风险 ，黄金可以占据一席之地 。

　　35，美国在近三年印出来的美元比美国建国200年印出来所有的美元都要多
，如此巨量的货币供应，对于社会经济产生了比较长远的影响 ，通货膨胀本身出现了如此明显的变化
，就是对于已有经济模式的否定。

　　所以，如果要对冲下一阶段的远期通胀风险 ，黄金应该占有一席之地
。

　　36
，特朗普上台之后，挥舞着各种各样的“大棒
” ，自己的盟友都被打的眼冒金星
，很多事件真的是匪夷所思，我们有指标可以证明现在地缘政治的风险非常高。

　　黄金作为历史最悠久的法币 ，对冲地缘政策风险
，它也应该占有一些资源 。

　　37，现在黄金的投资逻辑已经发生了根本的改变 ，黄金和美元走势从2022年俄乌冲突开始后开始相背离
。

　　以后很长一段时间美元信用越低，黄金价值越高；地缘政治风险越高
，黄金价值越高，通胀风险越高 ，黄金的价值越高。

　　所以
，美元贬值也好，通胀风险也好 ，地缘政治的冲突也好
，都有一个最好的代表——黄金 。

　　38，黄金是拿来囤的 ，不是拿来炒的
，也不是拿来用的
。

　　所以，虽然3200（目标价）已经是一个前所未有的高点 ，无论是通胀调整推动黄金价格
，还是名义金价都创新高，但这个新高才是起点。

　　比起后面的涨幅来说 ，前面的涨幅根本不算什么，前面的翻倍才是黄金正式大牛市的开始 。

　　大牛市总是从新的价格高点开始
，而不是从低点开始，价格的新高产生了一个新的牛市 ，这才是重新定义黄金存在价值的路
。