来源：聪明投资者
“如果这波行情是一波市场估值重估的行情 ，那么市场已经被重估了。接下来就要看盈利的了 。”
在昨天（3月10日）华夏基金主办的DeepTalk月月谈节目中 ，思睿集团首席经济学家洪灏着重对中美宏观经济基本面进行了分析 。
“随着美国宏观经济数据出现明显的放缓迹象，对于还在历史高点附近的标普500 ，未来几个月美股回调的趋势依然还会继续。 ”
他预期中的大跌后的技术性反弹还没来 ，昨晚美股阴沉开市，纳斯达克指数直接跌了4% 。
“今年以来，由于DeepSeek的技术突破 ，以及重要会议释放的一系列政策信号 ，本来全年最逆共识的交易（投资中国），却已经演绎得如火如荼了 。 ”
DeepSeek虽然是这波中国市场估值重估行情的主要推手 ，但就人工智能行业本身来看 ，洪灏指出更应该去思考，怎么样在“炒作”之后将这轮技术革命 ，落实到基本面与公司的盈利增长之上 ，这才是让科技行情更长足发展的关键问题。
“怎样从这场革命中赚钱？我相信美国人自己也不懂。中国是否能够另辟蹊径杀出自己一条血路有待考证 。
但是这个‘梦醒时分’，至少是以年为单位来计算的 。如果最后不及预期 ，真的就是一地鸡毛。 ”
在圆桌环节洪灏还回答了黄金投资价值的问题 ，话语格外乐观，“虽然3200的目标价已经是一个前所未有的高点 ，无论是通胀调整推动黄金价格 ，还是名义金价都创新高，但这个新高才是起点 。 ”
2月底的交流中洪灏曾谈及黄金显然没有见顶，如今来看 ，我们理解的“没有见顶” ，还是保守了 。
“黄金的投资逻辑已经发生了根本的变化”，洪灏直言黄金是拿来囤的 ，不是拿来炒的 ，是用来对冲美元的信用风险 、通胀风险 、地缘政治风险。
聪明投资者（ID：Capital-nature）结合洪灏近日的一些交流访谈，提炼出38条重点观点 ，分享给大家~
关于宏观
1 ，过去这么多年，美国以外的全球市场基本在同一个位置见顶 ，尤其是在2007年的11月和2021年的6月 。
在2007年11月这一轮 ，美国市场的见顶和全球市场同步，当时美国市场占全球市场的市值占比不到20% 。
2021年因为美国科技七巨头起飞 ，美国在全球市场里的占比越来越高 ，甚至超过一半，因此美国市场见顶的时间，开始比美国以外的全球市场的见顶时间要慢。当然中国市场涨上来之后 ，权重大概回落到一半左右 。
2 ，在2024年12月，我们提出在未来3到6个月 ，美股会出现非常显著的回调 ，但没有想到仅仅三个月左右，纳斯达克指数从最高点到最低点已经回调了大概10% ，虽然这两天会有一个技术反弹 ，但回调依然在继续 。
3，美国经济周期是以科技投资推动的 ，制造业占美国经济的比重大概是10-12%左右 ，中国经济也将很快切换到这样的增长模式。
4，美国刚刚公布的就业数据比市场预期少一半 ，在未来几个月会看到美国经济数据出现明显的放缓迹象 。
标普500虽然最近出现一波非常明显的回调 ，但离历史最高点也就5%左右的距离，接下来标普500该如何反映越来越明显的美国经济增长放缓迹象？
我相信在未来几个月（回调）的趋势会越来越明显，市场的趋势在悄悄发生改变 。
5、我有一个周期理论 ，用量化模型的方式计量宏观周期运行的方式。2024年年尾的时候 ，美国的半导体周期开始非常明显地见顶回落，这恰恰也是在3-4年周期线的顶部开始回落。
6 ，（美股）刚开始下跌时 ，绝大部分人是将信将疑的，没有人会相信连续上行十几年 、新主题不断出现（当下是AI）的市场会出现现在的局面 。
美国曾经认为可以掌握AI的全部话语权 ，比如限制GPU 、对于AI大模型不分享等等 ，但没有预想到中国出现了DeepSeek这样的模型 。
7，我们一直说中美脱钩 ，其实不是的。中美经济周期这么多年一直以同样的节奏此起彼伏 ，直到2024年四季度开始，中国的经济周期开始修复 ，但美国的经济周期开始见底回落 。这就是今年逆共识交易最好的例证 。
8 ，有些观点认为中国经济发展模式中最大的问题是中国人不消费，中国消费占GDP的占比是同等发达国家里最低的。
9，如果我们把这个世界分为两组国家 ，一组是生产者 ，以中国为首的一系列新兴市场国家；一组是消费者，即美国G7这样的国家 。同时把经常账户和GDP比例作为宏观储蓄率来观察 。
生产者的宏观储蓄率和消费者的宏观储蓄率正好呈现镜像 ，直到最近 ，中国的宏观储蓄率开始下行。
10，今年的政府工作报告中 ，“消费 ”一词出现的频率在过去十年中最高 ，同时“就业 ”和“创新“”也被频繁提及 。这些高频词反映了政府对消费拉动经济增长的重视 。
11，在“DeepSeek ”带领下 ，相信投资者会对于中国科技发展的前景有新的思考。再加上一系列政府会议都显示出政策对于科技发展、民营企业、中国市场重振的支持 。
今年我们有了一个好的开局 ，我相信也会有一个好的结果 。
关于市场
12，年初以来 ，中国市场是全球表现最好的市场 ，没有之一；美国应该是全球表现最差的市场之一。美国以外的市场在中国的带领下，掀起了一波波澜壮阔的涨幅。但美股已经从最高点开始往下走 。
13，今年恒生科技股已经涨超30% ，南下买港股的资金在2月已经累计超过了400亿美元 。
而2024年全年 ，买港股的资金只有1，000亿美元左右 ，也就是两个月干完了去年小半年的活 ，这个趋势会愈演愈烈，并且在趋势形成之后会自我强化。
恒指已经突破了我们去年年底的目标点位23 ，000 ，现在大概是24，000点左右 ，突破了1000点 。
14 ，科技板块的效应会向外辐射到其他的消费板块 。
近期赴港上市的茶饮公司，上市时冻结了1000多亿港币的资金 ，在上市之后股票表现得非常优异。
但在香港市场不景气的时候 ，每天的成交额才800亿，今年1月市场开始回暖，港股一天的成交量在 2000多亿港币 。
15 ，市场价格的波动先于宏观周期的波动 ，但宏观周期的波动，即基本面变化将决定这一次的行情可以走多高 ，可以走多远 ，是不是很稳 。
恒指能否回到30，000点 ，A股能否突破4000点 ，都是由基本面的改变决定的。
16，股市资金流向从去年四季度开始发生了变化 ，过去几年滞留在海外投资美股的资金 ，因为中国股市的回暖，投资预期改变而重新回到中国 ，中国股市获得了新资金回流 。
17 ，经历了今年这波轰轰烈烈的行情之后，中国香港市场的市净率已经回到了2021年3月和2023年2月以来的高点 。
如果这波行情是一波市场估值重估的行情，那么市场已经被重估了。接下来就要看盈利的了 。
18 ，当前港股市场情绪高涨 ，但技术图形显示部分标的物如阿里巴巴 、港交所尚未突破2024年9月高点 。
因此，对于逆向投资者而言 ，可以稍作等待 ，以寻找更好的加仓时机。如果手中已有持仓，可以继续持有 ，但不建议在当前极端情绪下盲目加仓。
19 、现在还有很多海外的长线基金 ，对于中国市场还处于将信将疑的态度，大规模的资金流入还未发生 ，海外机构对于中国的仓位从0%略微升到了4% 。
毕竟这一波行情进展太快 ，一些主要的科技股超买指标已经达到了几十年以来的最高，以前从来没有见过如此超买的程度 。
20 ，短期我们可能会遇到一些阻力 ，因为没有一个资产价格，没有一个市场，是一条直线涨上去的 ，它总是在波动中前进。
但波动就是进步 ，我们的进步会在不断的波动中体现出来 。
关于人工智能
21，中国（在大模型竞赛中）一下变成了第一梯队 。
22 ，从海外AI的商业化路径来看 ，Open AI是没有赚钱的，并且还在不断烧钱。
23 ，最近有几个比较标志性的事件 ，第一，英伟达的季报其实是超预期的 ，它不仅超预期 ，还上调了盈利预期 。
过去5年，英伟达只有一个季度（业绩）不及预期 ，其他所有季度都是超预期的 。
即便如此 ，也没有让英伟达幸免于市场暴跌的痛苦，前几天一晚上就跌了9%，几千亿美元的市值被抹去。
第二 ，微软冲出来说高估了 AI的云计算需求 ，计划在未来几年缩减 AI方面的资本开支 。
如果将这些消息合并在一起思考，很可能市场高估了对于AI芯片的需求 。或者说 ，AI能够带来的需求的提高 ，很可能并没有市场想象的那么好。
24，AI对于经济增长究竟有多大的提升作用尚不足以盖棺定论 。很多人认为AI能够提高经济的复合劳动效率 。
但众所周知 ，Solow的增长模型里的复合劳动生产率并非是清楚定义的。它更像是一个除了资本和劳动力效率增长以外的残差。
因此 ，自互联网技术革命以来，美国的经济增长率并没有出现明显的改变 ，依然按照大数据规律越走越低 。而人类历史上出现了几次工业技术革命 ，复合劳动生产率阶段性提高之后又趋于平淡 。大树定律反而更好地描述了经济发展的轨迹。
25，一个系统的生产效率由这个系统里效率最低的部门来决定 。俗称“木桶原理 ” 。
当下 ，对于AI的结果生成 ，人类本身的干预无处不在，我们需要给AI恰如其分的提示，才能够获得理想的答案。同一个问题 ，不同的提示词 ，很可能会出现不同的答案 。
随着AI的普及，服务器宕机的情况屡见不鲜 。而在缺乏信息数据的时候 ，为了回答问题 ，还会胡编乱造一些虚假的信息，张冠李戴、指鹿为马。这些垃圾信息极大地扰乱了市场信息的有效传播 。
熵增定律告诉我们 ，一个封闭系统里的噪音愈多 ，系统的无序性将增加 。这些对于生产力的提高都有负面的影响。
26，AI的确是一项革命性的技术 ，很可能在未来很长一段时间 ，改变我们的生产方式，也改变了人和机器之间的关系 。
以前的互联网革命是把全世界的计算机连在一起 ，让大家获得更多的信息；AI是把人和机器连在一起 ，这个链接所产生的信息爆炸 、劳动生产率提高，相当于一次工业革命 。
但怎样从这场革命中赚钱，我相信美国人自己也不懂。
27 ，很多美国的大公司都在AI上不断的投入 ，但没有挣钱，中国是否能够另辟蹊径杀出自己一条血路有待考证。
但是这个“梦醒时分” ，至少是以年为单位来计算的 。如果最后不及预期 ，真的就是一地鸡毛 。
28，现在的宏观趋势非常正面 ，的确做出了很多让人很惊讶的事情 ，也有利于资产价格的上涨，但很多展望现在是没有办法证伪的。
29 ，在这一轮炒作的热潮消退之后 ，学术界要思考怎么进一步做研究，怎样把 AI的技术革命变成实实在在的基本面的变化和公司盈利的增长 ，这才是最重要的 。
关于人形机器人
30 ，人形机器人板块的确表现的非常好，年初资金大概已经涨了70%，这是一个投资的机会 ，但最后是否能变成一个真正赚钱的机会 ，我们不太清楚 。
因为现在的机器人做的都是简单的机械操作，而不是让机器人长了大脑去自己思考。
31 ，中国的机器人能够得到长足的发展 ，是因为Boston Dynamics开源了自己的机器人的设计 。
DeepSeek能够达到今天这样的高度，是因为 Google和Open AI开源了自己的模型；中国的电动车能够达到今天的高度 ，是因为马斯克在上海建立了超级工厂 ，并开源自己的设计 。
所以千万不要忘了，前人栽树后人乘凉。
32 ，以前做研发需要获取知识产权 ，要给付知识产权版权费，现在直接开源让大家一起用 ，但随着科技的迭代速度不断加速 ，产生了一个新的问题，怎么赚钱？
在中国的电动车加速之后，特斯拉的每车利润率在不断降低 ，所以加速本身就会产生新的挑战 ，且这些挑战是我们以前可能没有想到的 。
33，用王兴兴自己的话说 ，机器人的门槛很低的 ，它就是一个制造业 。而且宇树科技做出来的机器人成本就是比别人低，这也体现了中国在制造业上的优势 ，我们的工程师优化原有系统的能力是无人能及。
这也产生了一个机制 ，中国的竞争总是低成本的模式竞争 。
所以，未来会不会由于AI的进步 ，而出现差异化的竞争 ，这是我们最期待的 。
比如，真正有 AI思维能力的机器人 ，能够真正达到养老 、做家务等等的目的。但现在离终点还比较远 ，但投资界已经炒的热火朝天了。
关于黄金
34，美元信用缺失的风险必然表现在美元的贬值，这已经开始发生了 ，美元是今年跑的最差的主要货币 ，没有之一 。
所以，对冲美元信用的风险 ，黄金可以占据一席之地 。
35 ，美国在近三年印出来的美元比美国建国200年印出来所有的美元都要多，如此巨量的货币供应 ，对于社会经济产生了比较长远的影响 ，通货膨胀本身出现了如此明显的变化，就是对于已有经济模式的否定。
所以 ，如果要对冲下一阶段的远期通胀风险 ，黄金应该占有一席之地 。
36，特朗普上台之后 ，挥舞着各种各样的“大棒 ” ，自己的盟友都被打的眼冒金星，很多事件真的是匪夷所思，我们有指标可以证明现在地缘政治的风险非常高 。
黄金作为历史最悠久的法币 ，对冲地缘政策风险 ，它也应该占有一些资源。
37，现在黄金的投资逻辑已经发生了根本的改变 ，黄金和美元走势从2022年俄乌冲突开始后开始相背离 。
以后很长一段时间美元信用越低 ，黄金价值越高；地缘政治风险越高，黄金价值越高 ，通胀风险越高 ，黄金的价值越高 。
所以，美元贬值也好 ，通胀风险也好 ，地缘政治的冲突也好，都有一个最好的代表——黄金。
38 ，黄金是拿来囤的 ，不是拿来炒的，也不是拿来用的 。
所以，虽然3200（目标价）已经是一个前所未有的高点 ，无论是通胀调整推动黄金价格 ，还是名义金价都创新高，但这个新高才是起点 。
比起后面的涨幅来说 ，前面的涨幅根本不算什么 ，前面的翻倍才是黄金正式大牛市的开始。
大牛市总是从新的价格高点开始，而不是从低点开始 ，价格的新高产生了一个新的牛市 ，这才是重新定义黄金存在价值的路 。
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